作者：張心林    高婕

“一帶一路”建設(shè)旨在加強(qiáng)沿線國家的政策溝通、設(shè)施聯(lián)通、貿(mào)易暢通、資金融通、民心相通，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)要素有序自由流動、資源高效配置和市場深度融合，共同打造開放、包容、均衡、惠普的區(qū)域經(jīng)濟(jì)合作框架。資金融通是“一帶一路”建設(shè)的重要支撐。中國三峽南亞投資有限公司（以下簡稱“三峽南亞公司”）作為中國長江三峽集團(tuán)有限公司（以下簡稱“三峽集團(tuán)”）實施“走出去”戰(zhàn)略的國際業(yè)務(wù)板塊子公司，在“資金融通”的支持下，實現(xiàn)南亞地區(qū)清潔能源項目的高質(zhì)量和可持續(xù)發(fā)展。

資本運(yùn)作為企業(yè)創(chuàng)造更多機(jī)遇

巴基斯坦位于“一帶一路”沿線，為三峽集團(tuán)重要戰(zhàn)略投資市場。巴基斯坦電力行業(yè)專家、技術(shù)人員缺乏，財政有限，投資不足，基礎(chǔ)設(shè)施薄弱，輸配電損耗高，電力缺口大，大面積、長時間限電，對于大型基礎(chǔ)設(shè)施的需求強(qiáng)烈。為了吸引私人投資，巴基斯坦政府為境外企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)提供了具備可操作性的電力項目投融資框架：以購電協(xié)議（PPA）保證購電方對電力的需求和發(fā)電方獲取穩(wěn)定現(xiàn)金流的權(quán)利，購電方（CPPA-G）在PPA項下的支付義務(wù)由巴基斯坦政府在執(zhí)行協(xié)議（IA）中提供主權(quán)擔(dān)保，同時巴基斯坦政府在合同中放棄了主權(quán)豁免（除軍事和外交特例外）。

對于中資企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)，巴基斯坦電力行業(yè)所面臨的困境既是挑戰(zhàn)，也是機(jī)遇。“十二五”期間，三峽集團(tuán)對巴基斯坦印度河流域水電資源進(jìn)行規(guī)劃研究，詳細(xì)調(diào)研了巴基斯坦新能源發(fā)展計劃，在此基礎(chǔ)上，確定了以吉拉姆河梯級水電開發(fā)為先導(dǎo)、積極參與巴基斯坦新能源開發(fā)的發(fā)展戰(zhàn)略。

在這一戰(zhàn)略指導(dǎo)下，公司先后獲取了吉拉姆河上的卡洛特、科哈拉、瑪爾三座水電站的開發(fā)權(quán)，總裝機(jī)約250萬千瓦，總投資超過60億美元。三峽南亞公司作為項目發(fā)起人/投資人，在投資主體層面引入戰(zhàn)略投資者，以實現(xiàn)共商、共建、共享的可持續(xù)發(fā)展。在項目公司層面，其所屬的風(fēng)電一期項目、風(fēng)電二期項目和“中巴經(jīng)濟(jì)走廊”首個大型水電投資項目卡洛特項目均已成功完成項目融資。

融資模式經(jīng)驗

一、引入國際頂尖資本，打造“三峽引領(lǐng)、國際參與”的水電新格局

三峽南亞公司引入絲路基金（SRF）和世界銀行旗下國際金融公司（IFC）作為戰(zhàn)略投資者，在國際化經(jīng)營理念、公司治理、資本運(yùn)作、環(huán)境保護(hù)、可持續(xù)發(fā)展方面快速積累經(jīng)驗。同時，在卡洛特的項目融資中，SRF和IFC既作為發(fā)起人/投資人股東，又作為貸款行，與國家開發(fā)銀行、中國進(jìn)出口銀行共同組成貸款銀團(tuán)，集各家所長，共同打造國際項目融資范本，榮獲IJ Global Awards 2017年度亞太地區(qū)水電項目最佳融資獎。

二、轉(zhuǎn)變傳統(tǒng)無限追索融資觀念，提高投資人/發(fā)起人資源配置效率

在傳統(tǒng)融資安排中，銀行通常要求發(fā)起人/投資人提供兜底擔(dān)保，這種從建設(shè)期到還本付息結(jié)束日的連帶責(zé)任保證在一定程度上影響了發(fā)起人/投資人開展其他業(yè)務(wù)的靈活性和增長性。考慮到PPA為運(yùn)營期的穩(wěn)定現(xiàn)金流提供了保證，且IA為現(xiàn)金流來源提供了主權(quán)級擔(dān)保，運(yùn)營期的風(fēng)險已極大被緩釋，三峽南亞公司在與國家開發(fā)銀行就項目開發(fā)全生命周期風(fēng)險進(jìn)行仔細(xì)研究后，決定在風(fēng)電二期項目融資中摒棄傳統(tǒng)融資要求的無限擔(dān)保；卡洛特水電項目發(fā)起人/投資人更是僅提供完工擔(dān)保責(zé)任，在擔(dān)保方式上取得了極大進(jìn)步。有限追索的擔(dān)保責(zé)任減輕了對投資人/發(fā)起人財務(wù)狀況的影響，有利于增強(qiáng)其信用評級，進(jìn)一步提高其融資能力和資源配置效率。

三、靈活設(shè)置提款條件，匹配基礎(chǔ)關(guān)鍵性商務(wù)文件

在風(fēng)電二期項目融資中，發(fā)起人/投資人、項目公司與貸款行精誠合作，為消除預(yù)設(shè)電價被收回的風(fēng)險，貸款行靈活設(shè)置提款條件，兼顧發(fā)起人/投資人、貸款行和政府等各方利益，充分體現(xiàn)了互利共贏的基本原則。

創(chuàng)新模式、提升能力

以資本運(yùn)作促可持續(xù)發(fā)展

2019年9月，商務(wù)部等19部門出臺了《關(guān)于促進(jìn)對外承包工程高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見》，三峽南亞公司作為帶動中國水電全產(chǎn)業(yè)鏈“走出去”的投資平臺，積極培育創(chuàng)新發(fā)展動能，努力提升可持續(xù)發(fā)展能力。

一、加強(qiáng)資金融通，探索多幣種融資模式

在三峽南亞公司作為投資人/發(fā)起人的科哈拉水電項目融資過程中，不僅考慮引入巴基斯坦銀行進(jìn)行當(dāng)?shù)貛湃谫Y，以規(guī)避盧比匯率波動及外匯管制風(fēng)險；同時響應(yīng)人民幣國際化倡議，推動巴基斯坦政府將人民幣確定為第五種可調(diào)價外幣，落實人民幣融資，以降低項目投資成本、電價水平和外匯風(fēng)險，實現(xiàn)各方互利共贏；并充分運(yùn)用經(jīng)巴基斯坦央行批準(zhǔn)的鎖匯工具，管理外匯風(fēng)險和還款風(fēng)險，在風(fēng)險可控的前提下加強(qiáng)與“一帶一路”建設(shè)參與國的資金融通。但在選擇幣種時仍需考慮將項目成本幣種結(jié)構(gòu)（如EPC合同）、預(yù)期電費(fèi)收入幣種結(jié)構(gòu)（PPA）和貸款幣種結(jié)構(gòu)相匹配，以盡可能降低外匯風(fēng)險敞口。

二、創(chuàng)新?lián)：捅ｋU方式，建立有效風(fēng)險分擔(dān)機(jī)制

在商業(yè)保險已覆蓋大部分風(fēng)險的情況下，探索僅以項目資產(chǎn)和權(quán)益作為擔(dān)保、不再需要股東擔(dān)保的模式。在現(xiàn)有實踐中，中國出口信用保險公司保險作為防范政治風(fēng)險的主要控制措施，為“走出去”項目有效緩釋了風(fēng)險。與此同時，也可考慮采用國際增信機(jī)構(gòu)如世行集團(tuán)多邊投資擔(dān)保機(jī)構(gòu)（MIGA）擔(dān)保，MIGA的股東為全球主要國家的財政部，遵守共同多邊條約，在解決爭端方面有較高的代位求償權(quán)，可利用其國際影響力有效分散政治風(fēng)險。同時，也可考慮利用中資銀行旗下較大的擔(dān)保機(jī)構(gòu)、第三方信用機(jī)構(gòu)等規(guī)避風(fēng)險。

三、創(chuàng)新運(yùn)用金融服務(wù)破解外匯管制難題，實現(xiàn)區(qū)域項目協(xié)同發(fā)展

盡管IA一般承諾外匯自由兌換，但“一帶一路”沿線國家多為新興經(jīng)濟(jì)體和發(fā)展中國家，面臨政治轉(zhuǎn)型、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌和社會轉(zhuǎn)變等多種因素的不同挑戰(zhàn)，尤其是在面臨債務(wù)危機(jī)和貿(mào)易逆差時，外匯管制一般趨嚴(yán)，此時可探索同一外匯管制區(qū)域的各項目創(chuàng)建資金池，調(diào)配不同幣種資金以滿足不同項目資金支付需求；在貸款協(xié)議的條款上，可根據(jù)不同國家的外匯管制力度對設(shè)置離岸、在岸賬戶作靈活安排，在最大程度上保證資金流動的自由度和還本付息的靈活性。

四、多元化投融資主體，加快資金周轉(zhuǎn)

在融資渠道的選擇上，打造多渠道、多元化的融資體系，可加強(qiáng)與亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行、金磚國家開發(fā)銀行等金融平臺的合作；探索債券市場、資產(chǎn)支持證券、種子基金、信托等融資渠道，創(chuàng)新融資模式；或者設(shè)立基金+公司+運(yùn)營方持股的項目公司，增強(qiáng)各利益相關(guān)方黏性，在加快發(fā)起人/投資人的資金周轉(zhuǎn)的同時打通全產(chǎn)業(yè)鏈。在建設(shè)期和運(yùn)營期，探索通過引入當(dāng)?shù)貞?zhàn)略投資者或在當(dāng)?shù)刈C券市場上市的方式，加速資本金回流，實現(xiàn)滾動開發(fā)和可持續(xù)發(fā)展。

在“一帶一路”倡議下，三峽南亞公司在良好的融資環(huán)境及中國和沿線國家政府強(qiáng)有力的支持下，與金融機(jī)構(gòu)協(xié)調(diào)合作，探索創(chuàng)新、適當(dāng)、風(fēng)險可控的融資模式，在打造品牌、帶動產(chǎn)能、履行社會責(zé)任的同時努力謀求各方的可持續(xù)、包容性發(fā)展。

（作者單位：中國三峽國際能源投資集團(tuán)有限公司）